鋁是支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原材料。我國(guó)電解鋁行業(yè)經(jīng)過(guò)了新世紀(jì)以來(lái)的快速發(fā)展，現(xiàn)已進(jìn)入調(diào)結(jié)構(gòu)、促升級(jí)、由量的擴(kuò)張到質(zhì)的提升的關(guān)鍵時(shí)期。目前電解鋁行業(yè)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降、產(chǎn)能過(guò)剩、消費(fèi)增長(zhǎng)乏力、庫(kù)存居高不下、投機(jī)機(jī)構(gòu)做空等一系列問(wèn)題，使平穩(wěn)運(yùn)行的局面受到嚴(yán)重威脅，導(dǎo)致看空鋁行業(yè)的負(fù)面情緒被不斷夸大。但筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)基本面的認(rèn)識(shí)存在偏差，事實(shí)上目前行業(yè)正在發(fā)生一些積極的變化，更值得被關(guān)注。

首先，從運(yùn)行成本來(lái)看，電解鋁行業(yè)平均成本下降被過(guò)度放大。由于電力成本在電解鋁成本中占比約40%，是影響電解鋁成本的決定性因素。隨著煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌、自備電比例不斷提升、部分地區(qū)優(yōu)惠電價(jià)進(jìn)一步落實(shí)以及高電價(jià)地區(qū)逐漸減產(chǎn)，目前電解鋁行業(yè)平均用電價(jià)格已降至0.27元/千瓦時(shí)（含稅）。國(guó)內(nèi)現(xiàn)運(yùn)行電解鋁產(chǎn)能約3300萬(wàn)噸/年，其中使用網(wǎng)電比例為21%。今年二季度以來(lái)，由于鋁價(jià)持續(xù)低迷、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力不斷加劇，河南、山西、云南、貴州、廣西、甘肅、青海、寧夏、內(nèi)蒙古等地使用網(wǎng)電的電解鋁企業(yè)不同程度獲得了地方政府給予的優(yōu)惠電價(jià)或資金補(bǔ)貼，按產(chǎn)能加權(quán)平均計(jì)算，采用網(wǎng)電生產(chǎn)電解鋁的用電價(jià)格下降了0.05元/千瓦時(shí)。此類消息得到市場(chǎng)的過(guò)度關(guān)注，其影響也被過(guò)度夸大，但仔細(xì)分析，這部分成本下降對(duì)削減行業(yè)平均電力成本的貢獻(xiàn)僅143元/噸左右，影響十分有限。

截至目前，電解鋁行業(yè)平均含稅完全成本約12000元/噸，即全部電解鋁企業(yè)的完全成本均高于當(dāng)前鋁價(jià)，無(wú)一盈利。其中，四川、甘肅、青海、廣西等地區(qū)是虧損的重災(zāi)區(qū)，平均虧損額超過(guò)3500元/噸；最具成本優(yōu)勢(shì)的山東地區(qū)，平均虧損額也接近1000元/噸。從現(xiàn)金成本來(lái)看，截至目前，行業(yè)平均含稅現(xiàn)金成本約10300元/噸，在當(dāng)前鋁價(jià)下，約64%產(chǎn)能虧現(xiàn)金流。其中，噸鋁負(fù)現(xiàn)金流超過(guò)2000元的產(chǎn)能占比28%；噸鋁負(fù)現(xiàn)金流在1000~2000元之間的產(chǎn)能占比26%。

其次，從供應(yīng)情況來(lái)看，行業(yè)自發(fā)實(shí)施彈性生產(chǎn)，緩解供應(yīng)壓力。當(dāng)前價(jià)格已跌至1992年以來(lái)新低，價(jià)格與成本出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛，電解鋁企業(yè)為了保護(hù)現(xiàn)金流和減少虧損，紛紛采取產(chǎn)能全部或部分停產(chǎn)、減產(chǎn)、提前大修電解槽、延遲大修槽復(fù)產(chǎn)、提前淘汰低效產(chǎn)能等多種彈性生產(chǎn)的措施，這部分產(chǎn)能累計(jì)已有350萬(wàn)噸/年，使供應(yīng)壓力有所減少，且主要集中發(fā)生在三、四季度。統(tǒng)計(jì)顯示，從今年6月開(kāi)始，電解鋁日產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)下降，由6月最高的9.19萬(wàn)噸減少至10月的8.63萬(wàn)噸，相當(dāng)于運(yùn)行產(chǎn)能減少了204萬(wàn)噸/年。

在當(dāng)前形勢(shì)下，企業(yè)實(shí)施彈性生產(chǎn)既必要也可行，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前價(jià)格危機(jī)的有效措施。從必要性來(lái)看，通過(guò)彈性生產(chǎn)可縮減流動(dòng)資金需求并減少現(xiàn)金流損失，可以明顯減輕企業(yè)的資金壓力，在一定程度上保證資金鏈安全。從經(jīng)濟(jì)性和合理性角度來(lái)看，適度的減產(chǎn)與滿負(fù)荷生產(chǎn)相比，占比最高的原材料和電力的單位成本基本不會(huì)發(fā)生變化，財(cái)務(wù)費(fèi)用因流動(dòng)資金減少也基本不變，人工費(fèi)用和折舊費(fèi)用的上升一般可控制在60元/噸左右，這與當(dāng)前生產(chǎn)1噸電解鋁虧損的幅度相比微乎其微�？梢�(jiàn)，適當(dāng)規(guī)模（如電解鋁企業(yè)總產(chǎn)能的15%~30%）的減產(chǎn)并不會(huì)帶來(lái)當(dāng)期單位成本的明顯上升，減產(chǎn)減虧效果十分顯著。同時(shí)，從地方政府的角度來(lái)看，若企業(yè)全面停產(chǎn)將對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、金融信貸安全、人員就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定、上下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響，然而實(shí)施彈性生產(chǎn)，避免了直接關(guān)閉生產(chǎn)線，將對(duì)地方經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的影響降至最低。我們預(yù)計(jì)，到今年年底實(shí)施彈性生產(chǎn)及淘汰的低效產(chǎn)能合計(jì)會(huì)達(dá)到500萬(wàn)噸/年左右。

再次，從市場(chǎng)需求來(lái)看，消費(fèi)前景依然向好。在“十五”、“十一五”期間，中國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的快速推進(jìn)，對(duì)鋁的需求呈加速集中增長(zhǎng)的趨勢(shì)，鋁消費(fèi)增速大幅超過(guò)同期GDP的增長(zhǎng)水平。進(jìn)入“十二五”期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入工業(yè)化后期，逐步由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)的“新常態(tài)”，鋁消費(fèi)增速也呈現(xiàn)出放緩的趨勢(shì)。但在這期間，鋁消費(fèi)增速與其他國(guó)家相比仍處于較高的水平。同時(shí)，中國(guó)鋁消費(fèi)起步晚，鋁的積累“底子”還很薄，使用存量?jī)H相當(dāng)于美國(guó)的1/10，人均存量水平就更低。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)鋁應(yīng)用的廣度和深度都有很大的拓展空間。過(guò)去十余年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量每增長(zhǎng)1萬(wàn)億元，需要增加鋁消費(fèi)64萬(wàn)噸，這種增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將繼續(xù)維持8~10年。特別是在綠色建筑、輕量化交通等傳統(tǒng)領(lǐng)域的增長(zhǎng)空間和發(fā)展?jié)摿τ葹榫薮�，再加之新�?yīng)用的不斷涌現(xiàn)，將推動(dòng)中國(guó)鋁消費(fèi)數(shù)量及質(zhì)量不斷提升。預(yù)計(jì)中國(guó)鋁消費(fèi)的峰值將達(dá)到4400萬(wàn)噸/年，即仍有1000萬(wàn)噸以上的增長(zhǎng)空間，并將在峰值水平維持很長(zhǎng)一段時(shí)間。

最后，當(dāng)前鋁價(jià)已嚴(yán)重偏離基本面，或遭投機(jī)機(jī)構(gòu)打壓。長(zhǎng)期以來(lái)，鋁價(jià)主要由市場(chǎng)供需關(guān)系等因素決定，始終維持在成本線附近小幅波動(dòng)。同時(shí)，鋁期貨一直是上海期貨交易所上市品種中比較不活躍的一個(gè)，歷史雙邊持倉(cāng)量在30萬(wàn)手左右。然而今年10月中旬以來(lái)，鋁期貨活躍度驟然提升，雙邊持倉(cāng)量猛增至近80萬(wàn)手，期貨主力合約價(jià)格在短期內(nèi)大幅下降。僅10月中旬至11月初半個(gè)月的時(shí)間，鋁三個(gè)月期貨主力合約下降1300元/噸。國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格受國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)影響也呈現(xiàn)大幅下滑，同時(shí)倫敦金屬交易所鋁價(jià)也受到國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的拖累亦出現(xiàn)較大跌幅。近期鋁價(jià)的變化已脫離供需基本面因素的影響，而是受一些投機(jī)機(jī)構(gòu)借機(jī)過(guò)度夸大行業(yè)成本降幅以及供應(yīng)過(guò)剩程度的預(yù)期，在國(guó)內(nèi)鋁期貨市場(chǎng)上大規(guī)模、集中性地過(guò)度投機(jī)、做空，導(dǎo)致鋁價(jià)出現(xiàn)了非理性下跌。

我們認(rèn)為，當(dāng)前鋁價(jià)走勢(shì)必將不可持續(xù)。原因如下：其一，地方政府給予企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)及資金補(bǔ)貼的政策多數(shù)將于今年年底結(jié)束，因此政府給企業(yè)“輸血”的行為不可持續(xù)。如若不采取有效措施，一旦政府給企業(yè)停止“供血”，這部分產(chǎn)能將面臨關(guān)停。其二，電解鋁全行業(yè)已連續(xù)3年多虧損運(yùn)行，2012年至2014年鋁冶煉行業(yè)累計(jì)虧損超過(guò)100億元，2015年前三季度又虧損20億元。在當(dāng)前鋁價(jià)暴跌及行業(yè)長(zhǎng)期虧損經(jīng)營(yíng)的形勢(shì)下，越來(lái)越多的企業(yè)會(huì)選擇彈性生產(chǎn)的方式進(jìn)行自救，這將有效緩解供應(yīng)壓力。其三，房地產(chǎn)、汽車和電力電子等傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)︿X的需求仍將保持增長(zhǎng)，同時(shí)航空航天、海洋工程、新能源汽車等高端制造業(yè)的發(fā)展，也將對(duì)鋁消費(fèi)產(chǎn)生積極推動(dòng)。我們初步預(yù)計(jì)，明年鋁消費(fèi)將會(huì)有7%~9%的增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，從供需基本面分析，當(dāng)前過(guò)度低迷的鋁價(jià)是不可持續(xù)的，鋁價(jià)終將回歸至合理區(qū)間。

為幫助企業(yè)擺脫困境，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)也積極向政府有關(guān)部門建言獻(xiàn)策，包括建議啟動(dòng)收儲(chǔ)機(jī)制、取消電解鋁出口暫定關(guān)稅、提高鋁材出口退稅率、加大對(duì)輕量化的扶持力度等。另外，鑒于當(dāng)前鋁市場(chǎng)價(jià)格如此慘淡，根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)中關(guān)于新增電解鋁項(xiàng)目的有關(guān)要求，各地方、各部門不得以任何名義、任何方式核準(zhǔn)、備案產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目，企業(yè)強(qiáng)烈呼吁協(xié)會(huì)建立舉報(bào)制度，如有發(fā)現(xiàn)新建項(xiàng)目立即向國(guó)家發(fā)改委、工信部、環(huán)保部、國(guó)土資源部等有關(guān)部門進(jìn)行匯報(bào)，請(qǐng)其對(duì)此進(jìn)行督查。

綜上所述，我們認(rèn)為在短期內(nèi)電解鋁市場(chǎng)仍將存在供大于求的局面，但供應(yīng)過(guò)剩的狀況并不會(huì)加劇，且將在行業(yè)彈性生產(chǎn)、擴(kuò)大消費(fèi)等措施的共同作用下逐步得到緩解，鋁價(jià)終將回到行業(yè)平均成本線附近區(qū)間波動(dòng)。